如果你最近打算砸钱买成长股，Sea Limited（NYSE: SE）这个名字你大概绕不过。这家公司从电商、游戏到数位金融全包了，还真不是打酱油的。今年第一季，他们又交出一份比大多数人预期更猛的财报。问题是，这个猛，是昙花一现还是回到成长期的起跑线？我觉得可以来深聊一下。
财报重点速览
Sea 第一季营收年增将近三成，来到 48 亿美金，虽然略低于市场预期，但净利却大逆转，赚了 4 亿多美金。三大事业体 Shopee、Monee（前称 SeaMoney）、Garena 全线发力。
特别是 Shopee，转亏为盈，调整后 EBITDA 写下新高纪录（2.64 亿美元）；Monee 的贷款业务成长稳健；Garena 则靠 Free Fire 携手 NARUTO（火影忍者）逆转气势，成功吸粉。
Shopee：从烧钱机器变印钞机？
Shopee 本季营收 35 亿美金，年增 28%。GMV（总交易额）和订单数都亮眼，但最关键的是，调整后 EBITDA 终于转正。这台曾经的烧钱机器，如今靠广告赚得风生水起，广告收入年增超过五成，占东南亚订单的两成。
令人意外的是，它在巴西市场不但没撤，反而压着当地对手打。很多人原本预期 Shopee 会败退，但现在看来不只活得好，甚至变得更强。如果你还停留在“Shopee 靠补贴硬撑”的印象，可能要重估一下。
Monee：东南亚的新金融巨头？
过去大家把 Monee 当成 Shopee 的配角，主要搞搞支付功能。但现在，人家的贷款总额已经冲到 58 亿美金，年增 77%，坏账率却稳在超低的 1.1%。
光这一季就新增 400 万首次借款用户，累计活跃贷款用户突破 2800 万，几乎可比一间区域型银行。而且 Monee 还没正式进军保险、投资等服务。一旦启动，借款、还款、理财、保险将形成闭环，黏性会大幅提升。
Garena：Free Fire 活得比想像中久
Garena 营收虽只有 5 亿美金，但 Bookings（预收营收）年增超过 50%。关键在于 Free Fire 跟 NARUTO 的联名活动带动用户活跃度飙升，DAU（每日活跃用户）几乎回到疫情高峰。
Garena 也不只靠 IP 合作撑场面，还积极布局内容生态，像是联名周边、赛事直播等都陆续上线。老实说，一款老游戏能活这么久而且还玩得出新花样，这背后绝对不只是运气好那么简单。
Sea 的体质真的改善了吗？
这份财报除了数据好看，更亮眼的是结构健康。整体毛利率来到 46%，比去年提升 5 个百分点；营业利润达到 5 亿美金，是去年同期的数倍，显示成长模式已从“靠钱堆”转为“靠效率赢”。
在成本控管方面，四大支出（销售、管理、研发、坏账准备）占营收比例稳定在 6% 至 19% 区间，没看到任何“烧钱抢市”迹象，说明管理层策略有在收敛，并开始进入收割期。
投资人该怎么解读？
短线来看，股价在财报公布后大涨 14%，市场显然买单。但长期来看，Shopee 的获利能否持续？Monee 能否扩展成完整金融服务生态？这些才是关键。
如果你看好东南亚中产阶级的崛起，那 Sea 可以说是唯一吃到电商、支付、娱乐三波浪潮的全能选手。可惜，这块市场不再冷门，中国电商巨头和 TikTok 都开始重兵压境，竞争会愈来愈激烈。
小结
Sea 这一季像打出了一记漂亮的反攻球，不仅止血，甚至逆转气势。它不再是疫情红利下的幸运儿，而是展现出转型和健康成长的可能性。
当然，真正的挑战才刚开始。下一季、再下一季，Sea 能否持续交出漂亮成绩单？没人知道。但至少，这一季，它确实做对了不少事，给了市场一个惊喜，也给投资人一个重新思考的理由。